因国铭铸管股份有限公司（简称“国铭铸管”）及保荐机构主动向上交所提交了撤回发行上市申请，根据相关规定，上交所于近日终止该公司发行上市审核。此次IPO，国铭铸管原计划募资约7亿元，近六成募集资金拟用于补充流动资金及偿还银行借款。《经济参考报》记者注意到，报告期（指2019年至2021年及2022年1-6月，下同）内，国铭铸管的资产负债率较高，综合毛利率逐年下滑。

　　原材料价格走高

　　据招股书介绍，国铭铸管主要从事球墨铸管研发、生产和销售，是我国球墨铸管行业知名企业。财务数据显示，报告期内国铭铸管的营业收入分别为36.01亿元、40.62亿元、50.58亿元和22.51亿元，其中2020年和2021年分别同比增长12.80%和24.52%；同期归母净利润分别为1.16亿元、2.12亿元、1.67亿元和0.42亿元，2021年同比下滑21.10%，出现增收不增利的情况。

　　在盈利能力方面，报告期内国铭铸管的综合毛利率分别为17.52%、14.23%、10.04%和8.74%，逐年下滑。《经济参考报》记者注意到，目前公司毛利率主要受原材料价格和公司产品价格等因素的影响。而在国铭铸管成本结构中，原燃料占比较高，报告期各期占比分别为89.27%、85.48%、88.55%和90.10%，其中，主要原燃料铁矿石、焦炭占比较高。

　　报告期内，国铭铸管铁矿粉的平均采购价分别为697.61元/吨、790.98元/吨、964.00元/吨和933.85元/吨；球团矿的平均采购价分别为942.71元/吨、1027.25元/吨、1537.87元/吨和1259.37元/吨；块矿的平均采购价分别为769.61元/吨、805.55元/吨、1053.98元/吨和1069.14元/吨；焦炭的平均采购价分别为1831.41元/吨、1825.52元/吨、2815.84元/吨和3219.02元/吨，2021年采购价格大涨。国铭铸管坦言，未来若该等原燃料价格持续上涨，且公司无法及时将价格上涨压力传导至下游，则可能对公司经营业绩造成不利影响。

　　另外，记者还进一步注意到，国铭铸管的存货金额较高。截至报告期各期末，公司存货账面价值分别为3.99亿元、3.59亿元、3.53亿元和7.71亿元，占各期末总资产比重分别为12.86%、11.34%、10.11%和18.59%。截至报告期各期末，公司存货余额中的原材料分别为1.68亿元、1.49亿元、1.07亿元和1.07亿元；库存商品为1.39亿元、1.12亿元、1.60亿元和5.34亿元。

　　国铭铸管表示，2022年4月下旬以来，受下游行业需求疲软等因素影响，生铁价格在短期内出现较大幅度下降，出现了市场价格低于公司库存生铁可变现净值的情形，公司对2022年6月末的生铁计提跌价准备682.25万元。若未来遇到管理不善或者客户需求发生重大变动，则可能增加公司存货跌价的风险。

　　盈利能力面临挑战

　　从产品结构来看，国铭铸管的主要产品为球墨铸管和生铁。报告期内，公司球墨铸管的营业收入分别为18.31亿元、23.93亿元、30.62亿元和12.96亿元，分别占当期主营业务收入的53.63%、62.49%、63.50%和61.96%；生铁的营业收入分别为15.83亿元、14.36亿元、17.60亿元和7.96亿元，分别占当期主营业务收入的46.37%、37.51%、36.50%和38.04%。

　　在主要原材料售价出现大幅度上涨的情况下，其主要产品价格也出现上涨。报告期内，其球墨铸管的单位价格分别为4636.96元/吨、4464.29元/吨、4995.42元/吨和5373.01元/吨；生铁的单位价格分别为2514.98元/吨、2555.15元/吨、3543.64元/吨和3664.49元/吨。但即便涨价，国铭铸管主要产品毛利率仍在下滑。报告期内球墨铸管的毛利率分别为30.27%、27.59%、19.50%和19.17%；生铁的毛利率分别为4.44%、4.35%、4.17%和0.53%。

　　和同行业上市公司相比，国铭铸管在盈利能力方面的优势并不突出。在招股书中，国铭铸管共列举了新兴铸管、青龙管业和龙泉股份等3家上市公司作为可比公司。报告期内，国铭铸管主营业务毛利率分别为18.29%、14.81%、10.27%和8.83%，而同期青龙管业毛利率分别为35.06%、26.10%、26.37%和25.83%；龙泉股份毛利率分别为20.75%、25.39%、23.92%和14.32%，这两家上市公司的盈利能力均高于国铭铸管。新兴铸管报告期内的毛利率分别为14.03%、13.00%、10.17%和8.24%，各期均低于国铭铸管。不过从经营业绩的角度来看，报告期内新兴铸管的营业收入分别为408.90亿元、429.61亿元、533.01亿元和269.61亿元；归母净利润分别为14.97亿元、18.12亿元、20.07亿元和10.64亿元，要远高于国铭铸管。

　　资产负债率较高

　　此次IPO，国铭铸管欲募资69935万元，分别用于国铭铸管智能化升级改造项目和补充流动资金及偿还银行借款，其中补充流动资金及偿还银行借款拟投入4.2亿元，约占募资总额的六成。国铭铸管表示，公司建厂投产经历时间较短，建厂初期投入资金较大，受限于融资渠道，公司主要依赖债权融资进行资金筹集，导致公司资产负债率水平较高。通过补充流动资金和偿还银行贷款可以有效改善公司资产负债结构，有利于公司长远稳定发展。

　　《经济参考报》记者发现，国铭铸管的资产负债显著高于同行业可比上市公司。报告期内，国铭铸管的资产负债率分别为74.42%、69.85%、69.31%和73.17%；同期青龙管业的资产负债率分别为42.51%、39.68%、41.95%和41.59%；龙泉股份的资产负债表分别为35.88%、29.20%、29.99%和30.36%；新兴铸管的资产负债率分别为54.90%、54.59%、50.66%和51.61%。

　　在偿债能力方面，报告期内国铭铸管的流动比率分别为0.85倍、0.98倍、1.05倍和1.08倍，速动比率分别为0.66倍、0.80倍、0.88倍和0.79倍；而同期其上市公司平均流动比率分别为1.38倍、1.55倍、1.52倍和1.53倍，速动比率分别为1.09倍、1.19倍、1.20倍和1.17倍，高于国铭铸管。截至2022年6月末，国铭铸管资产负债表中的短期借款为5.99亿元、一年内到期的非流动负债为2.15亿元、长期借款为1亿元。

　　在“公司主要竞争劣势”中，国铭铸管坦言，经过在球墨铸管领域的深耕发展，公司凭借可靠的产品质量、完善的服务在市场中已逐步树立了良好的品牌形象。结合公司的发展战略规划，公司仍需要加大投入来进一步扩大生产规模以及拓展生产产品线，然而公司融资渠道单一，资金无法及时支持公司发展战略的快速落地。公司所处行业对资金要求较高，技术研发、产能扩张、产业链整合等经营活动都需要雄厚的资本实力，公司的发展时间较短，不论是在规模还是在资金方面都存在一定差距。